À quoi les fintechs consacrent réellement leur argent

Le chiffre d'affaires est le nombre que toute fintech met dans son communiqué. C'est aussi le moins intéressant. Deux sociétés peuvent enregistrer le même milliard et exercer des métiers qui n'ont presque rien en commun - car ce qui arrive à ce milliard entre la première et la dernière ligne, c'est précisément le métier.

Nous avons donc lu les rapports annuels. Toute société du répertoire NeoBase dont le groupe publie un compte de résultat audité, ou le dépose auprès de la SEC, est recopiée ci-dessous ligne par ligne. Aucune estimation, aucune modélisation : si un montant n'est pas dans le document primaire, il n'est pas ici.

Qui publie assez pour être lu

Le premier constat porte sur la transparence, pas sur l'argent

La couverture suit les obligations de publication, pas la taille. Un groupe coté dépose un 10-K ou un 20-F. Une banque agréée au Royaume-Uni ou dans l'UE dépose des comptes audités. Presque aucune grande plateforme crypto ne dépose quoi que ce soit : Binance, OKX, Bybit, KuCoin, MEXC, Bitget, HTX, Crypto.com, Blockchain.com, MoonPay, SwissBorg et Bitstamp ne publient aucun compte de groupe audité et sont donc absents plutôt qu'estimés.

Même à l'intérieur du groupe, les lignes ne se recoupent pas. Un groupe coté aux États-Unis isole ventes et marketing parce que son formulaire l'exige ; une banque britannique range la même dépense dans les charges administratives sans jamais la nommer. C'est pourquoi la comparaison ne compte une société que dans une catégorie qu'elle publie vraiment. Une entrée absente signifie ligne non publiée, pas dépense nulle.

Où va l'argent

Regrouper les lignes aux libellés différents en catégories, et exprimer chacune en part de tout ce que la société a encaissé dans l'année, donne la seule vue qui survive aux différences de langage comptable.

Les banques agréées paient d'abord pour les dépôts. Chez Atom Bank et Allica, les intérêts versés aux épargnants ne sont pas un coût parmi d'autres : c'est la plus grosse sortie unique des comptes, devant le personnel, la technologie et le marketing réunis. Ce n'est pas de l'inefficacité, c'est ce qu'est un métier de bilan. Cela signifie aussi que leur coefficient d'exploitation répond à une autre question que le même ratio chez une société de paiement.

Les sociétés de paiement paient les réseaux. Chez Block - maison mère de Cash App - et chez PayPal, le coût des ventes et les charges de transaction écrasent tout le reste. Leur marge dépend moins de ce qu'elles dépensent en ingénieurs que de ce que prélèvent au passage les réseaux de cartes et les processeurs - d'où des coefficients nettement supérieurs à ceux des plateformes.

Les challengers nés sur mobile paient les ingénieurs et la publicité. Chime, Coinbase et Robinhood consacrent à la technologie une part de leurs produits bien supérieure à celle de toute banque agréée du panel - les banques ne publient même pas cette ligne - le marketing suivant de près. Là où la première ligne d'une banque est l'intérêt, la leur, ce sont les gens qui construisent le produit et ceux qui acquièrent le client. Gemini domine les deux catégories, mais pour la raison inverse : ses charges sont lourdes face à des produits faibles, ce à quoi ressemble de l'intérieur un coefficient d'exploitation de 428%.

Les prêteurs paient pour le risque. Affirm passe plus du quart de ses produits en pertes de crédit. Aucune banque du panel n'en approche, car prêter sur un encours de paiement fractionné n'est pas le même risque qu'un prêt garanti à une PME.

Ce qui reste

Le coefficient d'exploitation raconte la même histoire en plus brut : quelle part de chaque unité encaissée a été consommée avant impôt. Il n'est comparable qu'à l'intérieur d'un modèle, mais l'amplitude mérite d'être vue au même endroit.

Méthode

Chaque montant est recopié à la main depuis le document primaire et conservé tel que la société le publie, en millions de sa devise de reporting. Aucune conversion entre devises : une part de produits n'a pas besoin d'être convertie, et un total multidevise exigerait un taux qu'il faudrait ensuite justifier. Les rapports ajustés et synthétiques - Kraken et N26 - figurent par souci d'exhaustivité mais restent hors de toute comparaison, car un bloc unique intitulé "charges" dominerait n'importe quelle catégorie où il tomberait.

Les catégories regroupent des lignes qui désignent la même chose sous des noms différents. Les lignes trop agrégées sont écartées plutôt que versées aux frais généraux.

Le diagramme de flux complet de chaque société figure sur sa fiche, et tous côte à côte sur la page des rapports annuels. La version interactive de cette comparaison, avec un graphique par catégorie de charges, est ici : à quoi les fintechs consacrent le plus.