Na co fintechy naprawdę wydają pieniądze

Przychód to liczba, którą każdy fintech wrzuca do komunikatu prasowego. I jednocześnie najmniej ciekawa. Dwie spółki mogą zaksięgować ten sam miliard i prowadzić biznesy, które nie mają ze sobą prawie nic wspólnego - bo to, co dzieje się z tym miliardem między pierwszą a ostatnią linią rachunku, jest właśnie tym biznesem.

Przeczytaliśmy więc raporty roczne. Każda spółka z katalogu NeoBase, której grupa publikuje audytowany rachunek zysków i strat albo składa go do SEC, jest poniżej przepisana pozycja po pozycji. Bez szacunków i modelowania: jeśli liczby nie ma w dokumencie źródłowym, nie ma jej tutaj.

Kto publikuje wystarczająco dużo, żeby dało się go przeczytać

Pierwszy wniosek dotyczy jawności, nie pieniędzy

Zakres wynika z tego, co spółki muszą publikować, a nie z tego, jak są duże. Spółka giełdowa składa 10-K albo 20-F. Licencjonowany bank w Wielkiej Brytanii czy UE składa audytowane sprawozdanie. Prawie żadna duża giełda krypto nie składa niczego - Binance, OKX, Bybit, KuCoin, MEXC, Bitget, HTX, Crypto.com, Blockchain.com, MoonPay, SwissBorg i Bitstamp nie publikują audytowanych danych grupy, więc ich tu nie ma, zamiast być oszacowanymi.

Nawet wewnątrz tej grupy pozycje się nie pokrywają. Spółka notowana w USA wydziela sprzedaż i marketing, bo wymaga tego formularz; brytyjski bank wrzuca identyczny wydatek do kosztów administracyjnych i nigdy go nie nazywa. Dlatego poniższe porównanie uwzględnia spółkę tylko w kategorii, którą faktycznie raportuje. Brak wpisu oznacza nieraportowaną pozycję, a nie zerowy wydatek.

Gdzie idą pieniądze

Zgrupowanie różnie nazwanych pozycji w kategorie i wyrażenie każdej jako udziału we wszystkim, co spółka przyjęła w danym roku, daje jedyny widok, który przeżywa różnice w języku księgowym.

Licencjonowane banki najpierw płacą za depozyty. W Atom Banku i Allice odsetki płacone oszczędzającym nie są jednym z wielu kosztów - to największy pojedynczy wypływ w całym sprawozdaniu, większy niż wynagrodzenia, technologia i marketing razem wzięte. To nie nieefektywność, tylko istota biznesu opartego na bilansie. Oznacza to też, że ich relacja kosztów do przychodów odpowiada na inne pytanie niż ta sama liczba w firmie płatniczej.

Firmy płatnicze płacą sieciom. W Blocku - właścicielu Cash App - i w PayPalu koszt własny i koszty transakcyjne dominują nad wszystkim innym. Ich marżę wyznacza nie tyle to, ile wydają na inżynierów, co to, ile po drodze zabierają sieci kartowe i procesorzy - dlatego obie mają relację kosztów do przychodów wyraźnie wyższą niż giełdy.

Challengerzy aplikacyjni płacą inżynierom i za reklamę. Chime, Coinbase i Robinhood przeznaczają na technologię znacznie większy udział przychodów niż jakikolwiek licencjonowany bank z zestawienia - banki w ogóle nie wydzielają tej pozycji - a marketing jest tuż za nią. Tam, gdzie u banku największą pozycją są odsetki, u nich są to ludzie budujący produkt i ludzie pozyskujący klienta. Gemini prowadzi w obu kategoriach, ale z odwrotnego powodu: jego koszty są duże wobec małego przychodu, i tak właśnie wygląda od środka relacja kosztów do przychodów na poziomie 428%.

Pożyczkodawcy płacą za ryzyko. Affirm księguje ponad jedną czwartą przychodów na straty kredytowe. Żaden bank z zestawienia nawet się do tego nie zbliża, bo kredytowanie konsumenckich rat to inne ryzyko niż zabezpieczony kredyt dla MŚP.

Co zostaje

Relacja kosztów do przychodów to ta sama historia w prostszej formie: ile z każdej wpłaconej jednostki zostało pochłonięte przed opodatkowaniem. Jest porównywalna tylko w obrębie jednego modelu biznesowego, ale rozrzut i tak warto zobaczyć w jednym miejscu.

Metoda

Każda liczba jest przepisana ręcznie z dokumentu źródłowego i zapisana tak, jak raportuje ją spółka, w milionach jej waluty sprawozdawczej. Nic nie jest przeliczane między walutami: udział w przychodach nie wymaga przeliczenia, a suma w wielu walutach wymagałaby kursu, którego potem trzeba by bronić. Raporty skorygowane i skrócone - Kraken i N26 - pokazujemy dla kompletności, ale wyłączamy z porównań, bo jedna zbiorcza kwota "kosztów" zdominowałaby każdą kategorię, do której by trafiła.

Kategorie łączą pozycje, które znaczą to samo pod różnymi nazwami. Pozycje zbyt ogólne, by je zaklasyfikować, są pomijane, a nie wrzucane do kosztów ogólnych.

Pełny diagram przepływu pieniędzy dla każdej spółki jest na jej profilu, a wszystkie obok siebie na stronie raportów rocznych. Interaktywna wersja tego porównania, z wykresem słupkowym dla każdej kategorii kosztów, jest tutaj: na co fintechy wydają najwięcej.