Analyse

Wofür Fintechs ihr Geld tatsächlich ausgeben

Alle Unternehmen auf NeoBase mit einer echten Gewinn- und Verlustrechnung, gemessen an der Frage, die eine Umsatzzahl nie beantwortet: Wenn das Geld erst einmal da ist, wohin fließt es?

Basierend auf 12 geprüften Geschäftsberichten und SEC-Einreichungen von insgesamt 14 Unternehmen, zu denen wir Finanzzahlen führen. Jede Zahl ist eine vom Unternehmen berichtete Position, keine Schätzung von uns.

Wer genug veröffentlicht

Warum diese Diagramme weniger zeigen, als es scheint

Zwei Fintechs können nahezu dasselbe Geschäft betreiben und völlig unterschiedliche Kostenpositionen ausweisen. Ein US-notierter Konzern weist Vertrieb und Marketing gesondert aus, weil das Formular es verlangt; eine britische Bank verbucht dieselben Ausgaben unter Verwaltungsaufwand und benennt sie nie. Wer alle in eine Tabelle zwingt, misst vor allem den Publizitätsstil.

Die folgenden Diagramme zählen ein Unternehmen daher nur in einer Kostenkategorie, die es auch wirklich ausweist. Ein fehlender Balken heißt, dass die Position nicht veröffentlicht wird, nicht dass nichts dafür ausgegeben wird. Unternehmen, die nur bereinigte oder Eckzahlen veröffentlichen, bleiben ganz außen vor - ihr einziger Kostenblock würde jede Kategorie anführen, in die er fiele.

Wohin das Geld fließt

Jeder Balken zeigt die Kosten als Anteil an allem, was im Jahr hereinkam - so stehen Bank und Börse auf derselben Skala. Alle Kategoriendiagramme teilen eine Achse: Ein doppelt so langer Balken ist wirklich die doppelte Last.

Lizenzierte Banken zahlen zuerst für Einlagen. Bei Atom Bank und Allica sind die Zinsen an Sparer nicht ein Kostenblock unter mehreren, sondern der größte einzelne Abfluss im Abschluss - größer als Personal, Technologie und Marketing zusammen. Das ist keine Ineffizienz, sondern das Wesen eines Bilanzgeschäfts. Es heißt aber auch, dass ihre Aufwand-Ertrag-Relation eine andere Frage beantwortet als dieselbe Kennzahl bei einem Zahlungsdienstleister.

Zahlungsdienstleister zahlen an die Netzwerke. Bei Block - der Muttergesellschaft von Cash App - und bei PayPal dominieren Umsatzkosten und Transaktionsaufwand alles andere. Ihre Marge bestimmt weniger, was sie für Entwickler ausgeben, als das, was Kartennetze und Prozessoren unterwegs abziehen.

App-first-Challenger zahlen für Entwickler und Werbung. Chime, Coinbase und Robinhood stecken einen weit größeren Anteil ihrer Erträge in Technologie als jede lizenzierte Bank hier - die Banken weisen die Position gar nicht erst aus - und Marketing folgt dicht dahinter. Gemini führt beide Kategorien an, aber aus dem umgekehrten Grund: Seine Kosten sind groß gegenüber einem kleinen Ertrag - so sieht eine Aufwand-Ertrag-Relation von 428% von innen aus.

Kreditgeber zahlen für Risiko. Affirm bucht mehr als ein Viertel seiner Erträge gegen Kreditverluste. Keine Bank im Feld kommt in die Nähe, denn ein Konsumenten-Ratenkreditbuch ist ein anderes Risiko als ein besicherter Mittelstandskredit.

Wachsen die Kosten langsamer als die Erlöse?

Eine Kostenstruktur ist eine Momentaufnahme; aufschlussreicher ist die Richtung. Jeder Abschluss druckt das Vorjahr daneben, also lässt sich jedem Unternehmen dieselbe Frage stellen: Hat der zusätzliche Erlös den zusätzlichen Aufwand überholt?

Die Differenz steht in Prozentpunkten - Erlöswachstum minus Kostenwachstum. Positiv heißt, das Geschäft wurde im Wachsen effizienter. Negativ heißt, das Wachstum wurde gekauft. Bewusst Erlöse und nicht Gesamtzuflüsse: Ein Unternehmen kann allein deshalb flach aussehen, weil eine einmalige Neubewertung ins Vorjahr fiel.

Ohne vergleichbare Vorperiode: Kraken.

Die Banken bewegen sich im Gleichschritt, und genau das ist der Punkt. Monzo, Allica und Atom liegen alle innerhalb eines halben Punktes um null: Erlöse und Kosten wuchsen fast exakt gleich schnell. Für ein Bilanzgeschäft ist das beinahe mechanisch - der größte Kostenblock sind Einlagenzinsen, und die Einlagen erzeugen den Ertrag überhaupt erst. Operativer Hebel muss im Bankgeschäft aus etwas anderem kommen als aus dem Wachsen des Buches.

Zwei Unternehmen haben Wachstum direkt in Effizienz verwandelt. Robinhood und Affirm steigerten ihre Erlöse jeweils über 25 Punkte schneller als die Kosten - das macht aus einem Verlust einen Gewinn und aus einem Gewinn einen viel größeren. Beide wuchsen in eine bereits gebaute Kostenbasis hinein.

Drei haben ihr Wachstum gekauft. Coinbase, Chime und Gemini steigerten die Kosten schneller als die Erlöse - Chimes Technologieausgaben verdreifachten sich, Coinbases Marketing stieg um mehr als die Hälfte. Das ist eine Entscheidung, kein Versehen, aber auch der Grund, warum zwei der drei das Jahr weiter von der Profitabilität entfernt beendeten als sie es begannen.

Was übrig bleibt

Die Aufwand-Ertrag-Relation ist dieselbe Geschichte in grob: Wie viel von jeder erwirtschafteten Einheit wurde vor Steuern verbraucht. Über 100% heißt, das Jahr kostete mehr, als es einbrachte.

Methode und Quellen

Jede Zahl ist von Hand aus dem Primärdokument übertragen - dem geprüften Geschäftsbericht oder der SEC-Einreichung - und so gespeichert, wie das Unternehmen sie berichtet, in Millionen seiner Berichtswährung. Es wird nicht zwischen Währungen umgerechnet: Ein Anteil am Ertrag braucht keine Umrechnung, und eine währungsübergreifende Summe bräuchte einen Kurs, den wir dann verteidigen müssten.

Kategorien fassen unterschiedlich benannte, aber inhaltsgleiche Positionen zusammen, etwa Technologie und Entwicklung, Technologie sowie Technologie und Datenanalyse. Zu grobe Positionen bleiben außen vor, statt in die Gemeinkosten zu wandern. Schließen die gerundeten Positionen nicht exakt zum berichteten Ergebnis, wird das Diagramm auf die eigenen Positionen ausbalanciert; die Differenz bleibt unter einem Rundungsschritt.

Zurück zu allen Geldflussdiagrammen